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制药、生物科技与行业周报:辅助生殖行业是否适合连锁化经营?是
发布日期:2021-10-14 06:56   来源:未知   阅读:

  本周周报我们讨论辅助生殖行业连锁化是否适合连锁化经营影响辅助生殖成功率的核心因素可归结为医生、胚胎师的技术和经验水平,以及胚胎实验室的环境条件。

  促排卵是IVF 治疗中关键的一步,合理的用药选择会对胚胎的正常卵裂率、形态、发育潜能及降低碎片比例有益,而不合理的用药选择将增加患者不良妊娠的可能性。由于相关药物的多样性及患者个体情况的差异性,促排卵方案需要个性化定制,患者的年龄、激素水平、卵巢储备功能都影响方案的制定,整个过程对医生的技术、经验水平要求较高。胚胎挑选和移植是另一核心步骤。胚胎师根据经验,挑选出生育概率最高的优质胚胎,由医生在理想的移植窗口期内选择理想的着床位置进行移植,整个过程十分依赖胚胎师和医生的经验及技术。

  胚胎的培育需要在胚胎实验室中进行,由于胚胎成长对于环境条件要求较高,胚胎实验室需满足培养室温度、湿度及VOC,培养箱温度、湿度及气体浓度,培养液pH 及渗透压等条件,需要配备梯度离心机、高倍电子显微镜、囊胚培育保温箱、孵化器、Coda air 空气净化系统等设备,要求较高。

  头部机构在上述三个因素中可以实现较强的规模效应,辅助生殖在治疗技术层面适合连锁化经营。

  辅助生殖医生可由妇产科医生经培训较快转化,人才储备充足,头部机构获医能力更优。国内并无辅助生殖学科,辅助生殖医生均由妇产科医生经培训转化,一般来说,经验较为丰富的妇产科医生经过1 年左右培训即可进行治疗,5 年左右时间即可制定治疗方案,国内妇产科医生数量较为充足,为辅助生殖行业储备了大量人才资源。此外,头部机构具有良好的平台效应、学术吸引力、完善的培养机制、充足的患者人数和周期数,可以帮助医生更快地成长及实现自我价值,相比中小机构获医能力更强。

  胚胎师的培养流程比较规范和标准化,可复制性强。一般胚胎师培养周期为2-3 年,可进行ICSI 治疗的需要3-5 年。

  胚胎实验室建设成本高昂,头部机构具有更完善的实验室SOP。单个胚胎实验室最低建设成本大约为50-100 万美元,成本高昂,中小型辅助生殖机构无法承担,往往选择使用第三方实验室(源自其他辅助生殖机构)。在美国,约有17%辅助生殖机构采用第三方胚胎实验室。此外,由于辅助生殖治疗个性化需要较强,目前全球范围内没有任何一个国家制定了胚胎实验室SOP,头部机构由于治疗经验丰富,具有更完善的胚胎实验室SOP,可以快速复制到其他实验室中。

  近年来信息化技术的发展在一定程度上降低了辅助生殖治疗对于人力的依赖,提高辅助生殖治疗的标准化程度。比如AI 可以通过一系列人眼难以观测的图像特征(包括大小、图片纹理及生物特征)细胞性质和数量等),挑选出最健康的胚胎植入子宫,提高IVF 成功率。根据《eLife》一篇研究报告,在72 份胚胎中,AI 系统对优质胚胎判断的准确率高达90%,对优质胚胎正常染色体数量的判断准确度为75%,均显著高于胚胎学家人工判断准确度。

  风险提示:并购机构整合不及预期、美国子公司因受疫情影响业绩恢复不及预期、重大医疗事故风险、政策和监管风险。

  行情回顾:医药板块本周微涨,医疗器械板块领涨。本周生物医药板块上涨0.45%,跑赢沪深300指数0.59pct,跑赢创业板指数0.46pct,在30 个中信一级行业中排名第10。本周中信医药大多数板块实现上涨,其中医疗器械、化学制剂子板块涨幅最大,分别上涨2.28%、1.63%,仅中成药、医疗服务、中药饮片板块下跌。

  投资建议:风物长宜放眼量,把握优质资产回调良机。基于老龄化、可支配收入提升等需求提升以及技术创新驱动的供给能力增加,部分优秀头部企业强者恒强,医药板块具备长期投资价值不变。投资的本质是分享企业的成长价值,长期可持续的高回报率的板块和公司是稀缺的。

  从生意模式角度、中长期业绩增长确定性角度,我们认为选主线、连锁医疗服务:需求端顺应消费升级大趋势的连锁医疗服务(眼科、口腔科和辅助生殖),相关标的:

  、通策医疗和锦欣生殖。医疗检验外包渗透率的提升为医保控费背景下的大趋势,相关标的

  。2、类消费品:消费升级产品终端需求庞大,且通常远未被满足,随着认知度的提升和物质水平的提升,长期可保持稳健增长,估值消化确定性高。相关标的包括角膜塑形镜龙头企业

  以及爱博医疗;国内舌下脱敏龙头我武生物;生长激素龙头企业长春高新;隐形正畸龙头时代天使。3、生命科学产业链:生物科研试剂赛道宽广,国产品牌仍大有可为。

  对比外资品牌科研试剂,国产试剂具备价格和货期优势,未来国内科研试剂市场的国产替代确定性较强,替代空间巨大,目前各上游企业IPO 募资扩产积极性高企,行业整体景气度持续向上。相关标的:

  、纳微科技和义翘神州,以及即将上市的诺唯赞等。4、血制品板块:高壁垒,龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划,浆量成长性进一步打开。相关标的包括

  和华兰生物。5、药店板块:业绩稳定增长,长期成长逻辑不变。估值处于历史中枢以下,安全边际高,相关标的:

  。短期政策扰动不改长期发展逻辑,未来十年是国产医疗器械产品自有技术创新与升级的阶段,也是“进口替代”作为国产医疗器械发展主旋律的攻坚阶段。我们持续推荐

  ,其完备的产品布局和强大的产品及信息化方案,有望在公共卫生补短板、医疗新基建中迎来巨大的机遇。7、医疗耗材:建议关注国内药用玻璃龙头企业

  。从需求端看,化药注射剂一致性评价提速,同时流感疫苗和新冠疫苗包材需求旺盛;从供给端看,国产中硼硅玻璃拉管技术成熟有望大幅提升毛利润。8、创新药产业链:研发投入及投融资高景气,“卖水人”订单持续旺盛

  创新药的研发和生产环节繁杂,单一企业贯通全产业链难度极大,高效率的平台化研发和生产机构营运而生,CRO、CDMO 等企业专注于产业链中的少数环节,具备较多专业性人才和研发生产技术,成为新药研发分工合作和全球化的代表产业。

  国内CXO 企业具备规模优势和“工程师红利”,既可参与全球新药研发外包的竞争,也受益于国内创新药研发的快速崛起,所处赛道宽广,且多数企业具备差异化的技术平台,客户认可度高,构筑强大的竞争壁垒,中长期将维持高景气度。

  、凯莱英、药明生物等。风险提示:政策风险,价格风险,业绩不及预期风险,产品研发风险,扩张进度不及预期风险,医疗事故风险,境外新冠病毒疫情的不确定性,并购整合不及预期等风险。澳门六和开奖现场直播